(網(wǎng)經(jīng)社訊)2025年盛夏，外賣(mài)大戰(zhàn)激烈上演，作為零售電商最后一個(gè)萬(wàn)億級(jí)賽道，阿里巴巴（BABA.US/09988.HK)、京東(JD.US/09618.HK)、拼多多（PDD.US）、美團(tuán)（03690.HK）四大零售電商平臺(tái)收獲如何？本文通過(guò)以上四家平臺(tái)2025半年報(bào)，帶你一同解密背后商業(yè)邏輯（《“外賣(mài)大戰(zhàn)”下 電商“四巨頭”半年報(bào)網(wǎng)經(jīng)社獨(dú)家解讀報(bào)告》下載詳見(jiàn) #網(wǎng)經(jīng)社 專(zhuān)題：http://m.99poke.cn/zt/majcbcl/ ）。
網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員、新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟秘書(shū)長(zhǎng)段積超接受數(shù)字經(jīng)濟(jì)新媒體&智庫(kù)——#網(wǎng)經(jīng)社 獨(dú)家專(zhuān)訪。
一、如何看待各家的財(cái)報(bào)表現(xiàn)，有何亮點(diǎn)與值得關(guān)注的指標(biāo)？
本次財(cái)報(bào)季，幾大平臺(tái)的表現(xiàn)呈現(xiàn)出“增長(zhǎng)路徑分化，戰(zhàn)略重心明晰”的特點(diǎn)，更顯示了各大平臺(tái)的戰(zhàn)略定位：阿里是章魚(yú)——生態(tài)協(xié)同，京東是獵豹——速度品質(zhì)，美團(tuán)是地龍——深耕本地），拼多多是蜜獾——勇猛狡黠。
1、阿里巴巴：亮點(diǎn)在于用戶基本盤(pán)的穩(wěn)固與全球化業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。年度活躍消費(fèi)者（AAC）保持穩(wěn)定，海外電商（如阿里國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)AIDC）收入同比大幅增長(zhǎng)45%，成為重要引擎。值得關(guān)注的指標(biāo)是淘天集團(tuán)的客戶管理收入（CMR） 和經(jīng)調(diào)整EBITA利潤(rùn)率，這反映了其核心電商業(yè)務(wù)的變現(xiàn)能力和運(yùn)營(yíng)效率。云業(yè)務(wù)增速回暖也是一個(gè)積極信號(hào)。
2、美團(tuán)：亮點(diǎn)在于核心本地商業(yè)的強(qiáng)勁基本盤(pán)與高頻場(chǎng)景的統(tǒng)治力。即便利潤(rùn)下滑，其餐飲外賣(mài)和到店酒旅業(yè)務(wù)依然保持了可觀的收入和利潤(rùn)，證明了其商業(yè)模式的韌性。最值得關(guān)注的指標(biāo)是即時(shí)配送交易筆數(shù)的增長(zhǎng)和核心本地商業(yè)分部利潤(rùn)率的變化，這直接體現(xiàn)了其規(guī)模效應(yīng)和運(yùn)營(yíng)健康度。
3、京東：亮點(diǎn)在于收入結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和供應(yīng)鏈能力的深化。盡管凈利潤(rùn)下滑，但服務(wù)收入（尤其是物流及其他服務(wù)收入） 增速遠(yuǎn)超商品收入，說(shuō)明其從“賣(mài)貨”向“賣(mài)服務(wù)”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型正在取得進(jìn)展。值得關(guān)注的指標(biāo)是庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)，這依然是衡量其供應(yīng)鏈效率的世界級(jí)標(biāo)桿。
4、拼多多：亮點(diǎn)在于令人矚目的盈利能力與出海業(yè)務(wù)的迅猛勢(shì)頭。其凈利潤(rùn)率遠(yuǎn)超同行，展現(xiàn)了極致的成本控制和商業(yè)模式效率。Temu所在的海外業(yè)務(wù)已成為其第二增長(zhǎng)曲線，盡管投入巨大，但市場(chǎng)擴(kuò)張速度是當(dāng)前最關(guān)鍵的觀察點(diǎn)。
總結(jié)：各家不再追求單一維度的增長(zhǎng)，而是根據(jù)自身基因，在核心護(hù)城河（阿里-商家生態(tài)、美團(tuán)-本地網(wǎng)絡(luò)、京東-供應(yīng)鏈、拼多多-性價(jià)比）基礎(chǔ)上，尋找新的戰(zhàn)略突破口（全球化、即時(shí)零售、服務(wù)化、出海）。
二、如何看待平臺(tái)企業(yè)短期利潤(rùn)表現(xiàn)與長(zhǎng)期戰(zhàn)略投入之間的平衡？
當(dāng)前巨頭的利潤(rùn)普降，是一個(gè)主動(dòng)的戰(zhàn)略選擇，而非被動(dòng)的業(yè)績(jī)滑坡。如何看待這種平衡，需要從三個(gè)層面理解：
1、必然性：中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)已從過(guò)去的“流量紅利”時(shí)代進(jìn)入“存量競(jìng)爭(zhēng)”和“新業(yè)務(wù)開(kāi)拓”時(shí)代。增量市場(chǎng)枯竭，巨頭增長(zhǎng)必須依靠深入產(chǎn)業(yè)（如供應(yīng)鏈、數(shù)字化）或開(kāi)拓新戰(zhàn)場(chǎng)（如海外市場(chǎng)、即時(shí)零售）。這些新業(yè)務(wù)無(wú)不需要巨量的前置資本投入（基礎(chǔ)設(shè)施、物流、用戶補(bǔ)貼、人才等），在培育期必然侵蝕短期利潤(rùn)。這是一種“以利潤(rùn)換空間”的必然策略。
2、健康度：平衡的關(guān)鍵在于核心主業(yè)能否持續(xù)“輸血”。美團(tuán)的外賣(mài)、阿里的淘天、京東的自營(yíng)電商，這些核心業(yè)務(wù)依然是強(qiáng)大的現(xiàn)金流來(lái)源。用主業(yè)的利潤(rùn)去孵化第二、第三增長(zhǎng)曲線，是健康的戰(zhàn)略節(jié)奏。如果主業(yè)失血，同時(shí)新業(yè)務(wù)投入巨大，則風(fēng)險(xiǎn)較高。
3、長(zhǎng)期價(jià)值：資本市場(chǎng)正在重新評(píng)估平臺(tái)企業(yè)的價(jià)值。過(guò)去看重GMV和用戶增速，現(xiàn)在更看重未來(lái)增長(zhǎng)潛力和業(yè)務(wù)壁壘的厚度。對(duì)即時(shí)零售、海外等領(lǐng)域的投入，正是在構(gòu)建下一個(gè)十年的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。短期利潤(rùn)的犧牲，若能換來(lái)長(zhǎng)期的市場(chǎng)地位和新的增長(zhǎng)引擎，將是值得的。投資者需要更多耐心來(lái)審視這種戰(zhàn)略投入的長(zhǎng)期回報(bào)。
三、當(dāng)前這種“燒錢(qián)換市場(chǎng)”的模式效率如何？其可持續(xù)性怎樣？監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)“反內(nèi)卷”和規(guī)范競(jìng)爭(zhēng)，這是否會(huì)促使競(jìng)爭(zhēng)從單純補(bǔ)貼轉(zhuǎn)向其他維度？
1、效率與可持續(xù)性：當(dāng)前的“燒錢(qián)”與過(guò)去純補(bǔ)貼換流量的模式已有不同，效率正在從“粗放”走向“精細(xì)”。例如，投入更多用于物流基礎(chǔ)設(shè)施（前置倉(cāng)、即時(shí)配送網(wǎng)絡(luò)）、供應(yīng)鏈技術(shù)、跨境物流體系建設(shè)等，這些是能形成長(zhǎng)期資產(chǎn)和壁壘的“硬投入”，而不僅僅是給用戶的優(yōu)惠券。其可持續(xù)性取決于兩點(diǎn)：一是業(yè)務(wù)本身的單位經(jīng)濟(jì)模型（UE）能否最終跑通并盈利；二是主業(yè)現(xiàn)金流的支撐能力。純粹的、無(wú)差異化的價(jià)格戰(zhàn)確實(shí)不可持續(xù)，但為構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的戰(zhàn)略性虧損是可持續(xù)的，且有必要的。
2、監(jiān)管與競(jìng)爭(zhēng)維度轉(zhuǎn)變：監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)“反內(nèi)卷”和規(guī)范競(jìng)爭(zhēng)，無(wú)疑會(huì)加速競(jìng)爭(zhēng)維度的升級(jí)和轉(zhuǎn)型。這將成為行業(yè)從“補(bǔ)貼戰(zhàn)”走向“價(jià)值戰(zhàn)”的重要分水嶺。競(jìng)爭(zhēng)將更多轉(zhuǎn)向：
①體驗(yàn)競(jìng)爭(zhēng)：配送速度、售后服務(wù)質(zhì)量、購(gòu)物流程便捷性。
②供應(yīng)鏈競(jìng)爭(zhēng)：商品豐富度、獨(dú)家品牌、成本控制、庫(kù)存周轉(zhuǎn)效率。
③技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)：推薦算法精準(zhǔn)度、運(yùn)營(yíng)效率、數(shù)字化解決方案能力（賦能商家）。
④ESG競(jìng)爭(zhēng)：綠色物流、社會(huì)責(zé)任、公司治理等。
監(jiān)管并非要扼殺競(jìng)爭(zhēng)，而是引導(dǎo)競(jìng)爭(zhēng)走向更健康、更有利于提升全行業(yè)效率和消費(fèi)者長(zhǎng)期福利的方向。企業(yè)需要從“資本補(bǔ)貼”的思維，轉(zhuǎn)變?yōu)椤澳芰?gòu)建”的思維，通過(guò)真正的創(chuàng)新和價(jià)值創(chuàng)造來(lái)贏得市場(chǎng)。
專(zhuān)家介紹：段積超，網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員、新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟秘書(shū)長(zhǎng)?！?a href="http://m.99poke.cn/zt/cyfk/" target="_blank">互聯(lián)網(wǎng)+”和新質(zhì)生產(chǎn)力專(zhuān)家，《互聯(lián)網(wǎng)+兵法》和《新質(zhì)生產(chǎn)力商業(yè)兵法》作者。清華大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)+”主講老師、北京大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)課題組專(zhuān)家和北京通州區(qū)運(yùn)河計(jì)劃領(lǐng)軍人才。曾任兩家500強(qiáng)企業(yè)電子商務(wù)“總司令官”，擔(dān)任三普藥業(yè)（600869）產(chǎn)業(yè)副總經(jīng)理、遠(yuǎn)東電纜買(mǎi)賣(mài)寶總經(jīng)理、格蘭仕集團(tuán)總裁助理兼電子商務(wù)總經(jīng)理，并擔(dān)任多家企業(yè)和政府互聯(lián)網(wǎng)顧問(wèn)。
【小貼士】
網(wǎng)經(jīng)社深耕數(shù)字經(jīng)濟(jì)行業(yè)18年，長(zhǎng)期關(guān)注數(shù)字零售，旗下數(shù)字零售臺(tái)（DR.100EC.CN）重點(diǎn)報(bào)道和研究的公司有（1）綜合電商：京東、淘寶、天貓、拼多多、蘇寧易購(gòu)、唯品會(huì)、得物等；（2）直播電商：抖音、快手、視頻號(hào)、淘寶直播、京東直播、多多直播、蘑菇街直播、唯品會(huì)直播、小紅書(shū)直播等；（3）生鮮電商：本來(lái)生活、京東到家、美團(tuán)閃購(gòu)、淘寶買(mǎi)菜、多點(diǎn)、叮咚買(mǎi)菜、樸樸超市、美團(tuán)買(mǎi)菜、盒馬鮮生、多多買(mǎi)菜、美團(tuán)優(yōu)選等；（4）社交電商：識(shí)貨、芬香、花生日記、粉象生活、夢(mèng)餉集團(tuán)等；（5）二手電商：閑魚(yú)、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)、找靚機(jī)、愛(ài)回收、紅布林等；（6）美妝電商：聚美優(yōu)品、逸仙電商、親親網(wǎng)等；（7）酒水電商：i茅臺(tái)、酒仙網(wǎng)、1919酒類(lèi)直供、酒便利、也買(mǎi)酒、中酒網(wǎng)、酒廷1990等；（8）寵物電商：波奇網(wǎng)、E寵商城、寵物家、瘋狂的小狗等；（9）電商服務(wù)商：微盟、有贊、微店、光云科技、壹網(wǎng)壹創(chuàng)、麗人麗妝、寶尊電商、店寶寶、若羽臣等；（11）母嬰電商：寶貝格子、寶寶樹(shù)、媽媽幫、親寶寶等；（12）汽車(chē)電商：京東養(yǎng)車(chē)、天貓養(yǎng)車(chē)、途虎養(yǎng)車(chē)、瓜子二手車(chē)、人人車(chē)、好車(chē)無(wú)憂、優(yōu)信、賣(mài)好車(chē)等；（13）奢侈品電商：寺庫(kù)、包大師、唯禮網(wǎng)、識(shí)季、爆爆奢、妃魚(yú)等；（14）鮮花電商：花加、花禮網(wǎng)、買(mǎi)花網(wǎng)、花點(diǎn)時(shí)間等；（15）私域電商：快團(tuán)團(tuán)、鯨靈集團(tuán)、好衣庫(kù)、群接龍、團(tuán)團(tuán)團(tuán)等。
網(wǎng)經(jīng)社數(shù)字零售臺(tái)（DR.100EC.CN）是一站式數(shù)字零售門(mén)戶，旗下運(yùn)營(yíng)：直播、社交、社區(qū)團(tuán)購(gòu)、農(nóng)村、生鮮、汽車(chē)、二手、母嬰等系列頻道，提供包括：媒體、報(bào)告榜單、融資、會(huì)議、營(yíng)銷(xiāo)、培訓(xùn)、供應(yīng)鏈融資等服務(wù)，是數(shù)字零售從業(yè)者、媒體、投資者的首選平臺(tái)。
